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El Forex carry trading

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Descripción de la estrategia de Forex carry trading

La estrategia de carry trade apalancado en el mercado Forex, es una de las utilizadas por los grandes bancos de inversión globales y los hedge funds (fondos de inversión).  Puede decirse que es una de las macrotransacciones globales por esencia. En términos generales, el carry trade consiste en abrir posiciones long o de compra en una divisa que ofrece alto rendimiento (una elevada tasa de interés) y al mismo tiempo abrir posiciones short o de venta en una divisa que ofrezca un menor rendimiento (una baja tasa de interés).

Los especuladores con menos aversión al riesgo, operan sin utilizar cobertura para la exposición a la variación en el tipo de cambio de las divisas, lo que significa que  esperan obtener beneficios con el alza en el precio de la divisa de alto rendimiento y con el diferencial de las tasas de interés que hay entre las dos divisas.  Al no tener  cobertura para la exposición al tipo de cambio, los especuladores pueden perder bastante dinero si ocurre una caída en el precio de la divisa de alto rendimiento, ya que la ganancia obtenida por el diferencial de las tasas de interés no compensa en lo absoluto la pérdida ocasionada por una variación en el precio tal como veremos posteriormente.

En el caso de los inversores que cubren la exposición al tipo de cambio, si bien los diferenciales de tasas de interés suelen ser pequeños, del orden del 1% al 5%, pueden generar interesantes beneficios si se negocia con elevados volúmenes, sobre todo si el trader utiliza un apalancamiento de 1:5, 1:10, 1:20 o incluso más. Podemos pensarlo de esta manera, con un apalancamiento de 1:10, un diferencial de tipos de interés del 5% puede convertirse en el equivalente a un 50% ya que el apalancamiento nos permite multiplicar la cantidad de dinero que estamos negociando en un momento dado en el mercado.

Por supuesto que el apalancamiento puede ser sumamente riesgoso si no es gestionado con cuidado, ya que puede incrementar las pérdidas con facilidad. La apreciación o aumento del valor del capital por lo general ocurre cuando una gran cantidad de inversores ven la misma oportunidad y realizan la misma operación, lo que al final causa un repunte en el precio del par de divisas.

En las transacciones con divisas, el carry trade constituye una manera relativamente fácil de aprovechar el principio económico que dicta que el dinero entra y sale de manera constante de distintos mercados, impulsado por la oferta y la demanda. De esta manera, lógicamente  los mercados que ofrecen una mayor rentabilidad atraen los mayores volúmenes de capital ya que permiten que los inversores obtengan mayores beneficios con su dinero. En el mundo de los flujos de capital internacionales, los países no son distintos a los mercados y son vistos de la misma forma por los inversores, por eso, las naciones que ofrecen las mayores tasas de interés tienden a atraer una mayor cantidad de inversores y a crear más demanda por sus divisas debido a que brindan mayor rendimiento.

El carry trade es una estrategia de trading sumamente popular y fácil de dominar. Si se aplica de manera correcta, puede producir altos beneficios sin que el inversor se exponga excesivamente. No obstante, también tiene un nivel de riesgo. El trader puede experimentar pérdidas elevadas sino entiende cómo funcionan este tipo de transacciones y como se aplican correctamente.

¿Cómo funciona el carry trade?

Como se explicó anteriormente, el carry trade consiste en la compra de una divisa que ofrece una elevada tasa de interés y en la venta simultánea de una divisa que ofrece una tasa de interés baja. Se trata de una operación rentable porque el trader puede obtener la diferencia en intereses entre las dos divisas.

Para entender mejor el concepto podemos usar el siguiente ejemplo:

Supongamos que el dólar australiano (AUD) ofrece una tasa de interés del 4,75% mientras que el franco suizo (CHF)  ofrece un tipo del 0.25 por ciento. Por lo tanto, para efectuar una operación de carry trade, un trader debe comprar dólares australianos y al mismo tiempo vender francos suizos. Al hacer esto, puede obtener una ganancia del 4,50%, que es igual al 4,75% de interés ganado con el AUD menos el 0,25% de interés pagado por el CHF, siempre y cuando no haya una variación significativa en el tipo de cambio entre ambas divisas. En este caso, los beneficios están basados en un apalancamiento cero, ya que un apalancamiento de 1:5 equivale a un 22,5% tan solo en diferencial de tasas de interés entre dos divisas.

Ejemplo de operación de carry trade

  • Comprar dólares australianos (AUD) y vender francos suizos (CHF). Esto es equivalente a abrir una posición long en el AUD/CHF.
  • Posición de compra del AUD: El trader obtiene un beneficio de 4,75%.
  • Posición de venta del CHF: El trader debe pagar un 0,25%.

Si las tasas de interés se mantienen constantes mientras las posiciones se mantienen abiertas, el beneficio es de 4,50%, es decir 450 puntos base.

Además, si el par de divisas incrementa su valor debido a que otros traders identifican la misma oportunidad, el operador podría ganar no solo por el diferencial positivo de tasas de interés, sino también por la apreciación de capital producida por la variación en el tipo de cambio del AUD/CHF.

En síntesis, una operación de carry trade consiste en la compra de una divisa que ofrece una tasa de interés elevada y en la venta de una divisa que ofrezca una menor tasa de interés.

¿Por qué funciona el carry trade?

Las transacciones de carrry trade funcionan debido al movimiento constante de capitales entre distintos países. En primer lugar, las tasas de interés son una causa importante de que algunas naciones atraigan un alto nivel de inversiones mientras que otras no. Así mismo, si un país tiene una economía que marcha bien, con un alto crecimiento, elevada productividad, renta en aumento y bajo desempleo por ejemplo, puede ofrecer a los inversores una mayor rentabilidad por su dinero.

 Otra manera de explicar el punto con respecto a las tasas de interés, es diciendo que los países que tienen mayores perspectivas de crecimiento pueden permitirse el lujo de pagar un tipo de interés más alto sobre el dinero que invierten en ellos.

Lógicamente los inversores prefieren las tasas de interés más altas, de tal modo que aquellos que tienen interés en maximizar sus ganancias se dedican a buscar las inversiones que ofrezcan los mayores niveles de rentabilidad. Cuando un inversor decide invertir en una divisa específica, es mucho más probable que seleccione la que ofrezca mayor rentabilidad, es decir la que tenga una mayor tasa de interés. Si un gran conjunto de inversores toman la misma decisión, el país experimentará un flujo de entrada de capitales pertenecientes a inversores que buscan una mayor rentabilidad.

En el caso de los países que tienen un bajo crecimiento y productividad, no pueden ofrecer una elevada rentabilidad a los inversores. De hecho, las economías de algunos países son tan débiles que prácticamente no pueden ofrecer ninguna rentabilidad a las inversiones, lo que quiere decir que sus tasas de interés son iguales a cero o a un valor muy cercano. Esta diferencia entre las naciones que ofrecen elevadas tasas de interés frente a otros que ofrecen bajas tasas de interés es lo que posibilita la existencia del carry trading.

Ahora vamos a analizar el ejemplo anterior de carry trade de una manera un poco más detallada:

Supongamos que hay un inversor en Suiza que gana un interés anual del 0,25% anual por capital en francos suizos. Al mismo tiempo, un banco Australia ofrece un interés anual del 4,75% por sus depósitos en dólares australianos. Al ver que las tasas de interés son mucho más elevadas en el banco de Australia, el inversor suizo desea encontrar una manera de obtener ese tipo de interés mucho más alto sobre su dinero. Ahora, imaginemos que el inversor realiza una transacción mediante la cual convierte su capital en francos suizos (que pagan un interés de 0,25%) a dólares australianos (que pagan un interés de 4,75%). De hecho, lo que hace el inversor es vender su dinero en francos suizos y adquirir un capital en dólares australianios, después de lo cual ahora posee un depósito que le brinda un interés anual de 4,75%, que es 4,50% más delo que obtenía con su depósito en francos suizos.

En otras palabras, este inversor realizó una operación de carry trade al “comprar” un depósito en dólares australianos y vender un depósito en francos suizos.

El efecto final de millones de inversores grandes y pequeños efectuando esta transacción es que hay un flujo de capitales de Suiza hacia Australia, el cual se produce a medida que las personas toman sus francos suizos y lo sustituyen por dólares australianos. En este caso, Australia puede atraer más capital gracias a sus tasas de interés más elevadas.  Este flujo de capital hacia Australia incrementa el valor de su divisa.

En resumen, las operaciones de carry trade son posibles gracias a los diferenciales en las tasas de interés entre países. Dado que los inversores prefieren aprovechar las tasas de interés más elevadas, buscarán adquirir y conservar divisas que pagan altas tasas de interés.

¿Bajo qué condiciones funcionan mejor los carry trades?

Las operaciones de carry trade ofrecen mejores resultados durante ciertos periodos. En general, suelen tener mayor rentabilidad cuando los inversores como grupo, manifiestan una actitud específica hacia el riesgo.

Nivel de riesgo que está dispuesto a asumir el inversor

A través del tiempo, el ánimo de las personas y por lo tanto el de los inversores tiende a cambiar, por lo cual en algunas ocasiones pueden sentirse más atrevidas y dispuestas a correr mayores riesgos, mientras que en otras pueden ser más prudentes y seguir comportamientos más conservadores. En el caso de los inversores ocurre lo mismo, en ocasiones tienen interés en realizar inversiones que implican un nivel de riesgo elevado, pero en otras veces sienten más temor a sufrir pérdidas y por lo tanto buscan invertir en activos más seguros.

Cuando los inversores están dispuestos a correr mayores riesgos, se dicen que tienen una elevada tolerancia al riesgo, es decir que buscan asumir riesgos. Por el contrario, cuando los inversores prefieren efectuar inversiones más conservadores y por lo tanto buscan asumir menos riesgos,  se dice que tienen una baja tolerancia al riesgo.

Las operaciones de carry trade resultan más rentables cuando los inversores como un todo tienen una elevada tolerancia al riesgo, lo cual tiene sentido si se considera lo que implica una transacción de carry trading. Como ya se ha explicado en este artículo, el carry trading consiste en comprar una divisa que ofrece una tasa de interés elevada y al mismo tiempo vender una divisa con una baja tasa de interés. Cuando se compra una moneda con un tipo de interés alto, se asume un riesgo, ya que existe un gran nivel de incertidumbre acerca de si la economía de un país continuará con un desempeño positivo y si será capaz de pagar tasas de interés elevadas. De hecho, siempre existe la posibilidad de que suceda algo que ocasione que un país no pueda mantener sus tipos de interés. Por lo tanto, el inversor debe estar dispuesto a asumir ese riesgo.

En caso de que los inversores como un todo no estuviesen dispuestos a asumir ese riesgo, habría mucho menos flujo de capital de un país a otro y no existirían las oportunidades de aplicar el carry trading. Por lo tanto, para que funcionen las operaciones de carry trading, se necesita que los inversores en conjunto, muestren una elevada tolerancia al riesgo, es decir que esten dispuestos a invertir en la divisa con mayor tasa de interés a pesar del riesgo implícito.

En resumen, las operaciones de carry trade tienen mayor potencial de ganancias en los periodos en que los inversores están dispuestos a correr el riesgo de invertir en divisas con elevadas tasas de interés.

¿En qué condiciones no funciona el carry trading?

Anteriormente vimos que el carry trading tiene mayorea probabilidades de éxito cuando los inversores en general tienen una alta tolerancia al riesgo. Por el contrario, cuando los inversores tienen una baja tolerancia al riesgo, el carry trading tiene menores probabilidades de generar beneficios para el trader.

En los periodos en que hay una elevada aversión al riesgo, los inversores como grupo se encuentran menos dispuestos a correr riesgos elevados con su dinero, por lo cual estarán menos inclinados a invertir en divisas que presentan mayores riesgos y que ofrecen tasas de interés altas. En vez de esto, los inversores preferirán invertir su capital en divisas que aunque pagan tasas de interés más bajas, también son más seguras. Esto equivaldría a lo opuesto del carry trade. En otras palabras, durante estos periodos los inversores tendrán la tendencia a comprar monedas que tengan una menor tasa de interés y vender las que tengan la mayor tasa de interés.

Volviendo al ejemplo anterior de carry trade, supongamos que el inversor suizo de repente se siente inseguro acerca de tener un depósito en una divisa extranjera, en este caso el dólar australiano. En ese momento, el inversor tiene más interés en proteger su inversión en lugar de obtener una mayor ganancia con el tipo de interés. Por esta razón, vende sus dólares australianos y compra francos suizos, una divisa que le brinda una mayor sensación de seguridad.

El efecto neto de miles y miles de inversores realizando la misma transacción, es que se produce un flujo de capital de Australia a Suiza conforme los inversores venden sus dólares australianos y los sustituyen por francos suizos. La baja tolerancia al riesgo hace que Suiza atraiga más capital que Australia gracias a la seguridad que ofrece su divisa, a pesar de las bajas tasas de interés. Al final la entrada de capital incrementa el valor del franco suizo.

En resumen, las operaciones de carry trade tienen una menor rentabilidad durante los periodos en que los inversionistas tienen una baja tolerancia al riesgo y por lo tanto tienen poca disposición a invertir en divisas con altas tasas de interés.

Relevancia de la tolerancia al riesgo

Normalmente, las operaciones de carry trade serán más rentables cuando hay una mayor tolerancia al riesgo entre los inversores y no lo serán tanto en el caso contrario. Por lo tanto, antes de realizar una transacción de carry trading es importante que el inversor esté consciente del ambiente de riesgo, es decir si los inversores en general tienen una alta o baja tolerancia al riesgo, y de cómo este ambiente puede llegar a cambiar en el futuro.

Por lo general, un escenario en donde hay una disminución de la tolerancia al riesgo, resulta positivo para las divisas que tienen bajas tasas de interés. En algunos periodos, el ánimo de los inversores varía con rapidez, es decir que su interés en realizar transacciones de riesgo elevado puede cambiar sustancialmente de un momento a otro.  Usualmente, estos cambios son ocasionados por sucesos globales de importancia. Cuando se incrementa la aversión al riesgo entre los inversores, normalmente se produce un gran flujo de capitales hacia divisas más seguras con tasas de interés más altas.

Un ejemplo de esto ocurrió en 1998 cuando el yen japonés aumentó su valor con respecto al dólar estadounidense en más de un 20% en tan solo 2 meses, debido sobre todo a la crisis de la deuda rusa y los problemas ocurridos con el Hedge Fund Long-Term Capital Managment. De forma parecida, después de los atentados terroristas del 11 de septiembre del 2001, el franco suizo experimentó un alza superior al 7% en relación al dólar en solo 10 días, debido a que los inversores en ese momento estaban invirtiendo su capital en activos que ofrecían mayor seguridad.

Estas variaciones fuertes y repentinas en el valor de las divisas a menudo se producen cuando la tolerancia al riesgo cambia rápidamente de alta a baja. Por esta razón, cuando la tolerancia al riesgo varía de esa manera, una transacción de carry trade puede pasar de ser rentable a no serlo con rapidez. Por el contrario, cuando la tolerancia al riesgo pasa de ser baja a alta, las operaciones de carry trade pueden volverse más rentables.

El problema es que resulta muy difícil determinar el grado de tolerancia al riesgo de los inversores por medio de un indicador. Una forma de tener una idea general con respecto a los niveles de tolerancia al riesgo consiste en fijarse en los distintos rendimientos de los bonos. Cuanta mayor sea la diferencia entre o bonos o diferentes clasificaciones de crédito, más baja será la tolerancia al riesgo de los inversores.  Algunos grandes bancos han desarrollado sus propias maneras de medir la tolerancia al riesgo.

Factores adicionales a tomar en cuenta en el carry trading

Además de la tolerancia al riesgo, otros factores importantes que se deben analizar al realizar operaciones de carry trading son los siguientes:

Aumento del valor de la divisa que tiene una tasa de interés alta

Cuando se abre una posición de carry trade, el inversor busca obtener un beneficio con el diferencial entre las tasas de interés entre una divisa con un tipo de interés alto y otra divisa con uno más bajo. No obstante, una operación de carry trade puede volverse no rentable y ocasionar pérdidas si por algún motivo, la divisa con la tasa de interés más baja comienza a aumentar su valor de forma importante.

Además de la disminución de la tolerancia al riesgo por parte de los inversores, la mejora en las condiciones económicas de una nación que cuenta con bajas tasas de interés puede ocasionar que una divisa aumente de valor. Una transacción ideal de carry trading se realiza con la divisa de un país con una baja tasa de interés y cuya economía de momento está débil y presenta pocas expectativas de crecimiento. No obstante, si esa economía tiene expectativas reales de mejorar, el país podría estar en la capacidad de ofrecer a los inversores una mayor rentabilidad a través de un aumento en las tasas de interés.

Continuando con el ejemplo del franco suizo y el dólar australiano, si Suiza aumentara sus tasas de interés, entonces los inversores seguramente tendrían más interés en invertir en francos suizos para aprovechar los tipos de interés más altos. Este flujo de capital hacia Suiza causaría un aumento del valor de su divisa lo que afectaría de forma negativa la operación de carry trade realizada con francos suizos y dólares australianos.  Como mínimo, el incremento en las tasas de interés en Suiza reduciría la rentabilidad del carry trade al reducir el diferencial de las tasas de interés entre las dos divisas, eso sin contar el efecto de la apreciación del franco suizo.

Otro ejemplo sería el caso del yen, el cual desde hace años ha sido una moneda con una baja tasa de interés, ideal para operaciones de carry trade, conocidas normalmente como “yen carry trades”. Si se produce un aumento en el optimismo con respecto a la economía de Japón, se produciría un incremento de las inversiones en ese país lo que a su vez elevaría el flujo de capitales y la demanda de la divisa japonesa. Esto traería como consecuencia la apreciación del yen, un hecho que afectaría de forma negativala rentabilidad de operaciones de carry trade de divisas con altas tasas de interés como el dólar australiano contra el yen.

En caso de que los inversores continúen la compra de yenes, las transacciones de carry trade se harán cada vez menos rentables. Esto refuerza el principio de que cuando la divisa con menor tasa de interés en un carry trade (la divisa que es vendida) aumenta  su valor, la rentabilidad de la operación se ve afectada negativamente.

Balanzas comerciales

Las transacciones de carry trade también pueden verse afectadas por las balanzas comerciales de países (la diferencia entre las exportaciones e importaciones de una nación). En términos generales, cuando los inversores tienen una alta tolerancia al riesgo, el flujo de capitales irá desde la divisa con una baja tasa de interés hacia la que tiene una alta tasa de interés. No obstante, no siempre ocurre esto.

Para entender esto, podemos poner como ejemplo la situación de Estados Unidos, un país que normalmente tiene bajas tasas de interés y a pesar de esto, atrae inversión de otras naciones, aún en los periodos en que los inversores tienen alta tolerancia al riesgo, en los cuáles deberían estar invirtiendo su capital en países con mayores tasas de interés. Esto ocurre debido a que ese país tiene un gran deficit comercial, ya que importa más de lo que exporta, el cual tiene que ser financiado por otros países. Por lo tanto, independientemente de sus tasas de interés, Estados Unidos es un país que atrae grandes flujos de capital para financiar su déficit comercial.

Este ejemplo muestra que aun cuando hay una alta tolerancia al riesgo entre los inversores, la existencia de grandes desequilibrios comerciales puede ocasionar que aumente el valor de la divisa de un país que ofrece bajas tasas de interés. Y en un carry trade, cuando la divisa con una baja tasa de interés se aprecia sustancialmente, se afecta negativamente la rentabilidad de la transacción.

Marco de tiempo

En términos generales, el carry trading es una estrategia de trading de largo plazo.  Antes de abrir una posición de carry trade, el inversor tiene que estar dispuesto a mantenerse comprometido con la operación por un periodo de tiempo de al menos seis meses, lo que permite asegurar que la transacción no se verá afectada negativamente por el ruido del mercado producido por los movimientos de las divisas a corto plazo.

Así mismo, sino se utiliza un apalancamiento excesivo para las operaciones de carry trade permite que los inversores mantengan sus posiciones abiertas durante periodos de tiempo más extensos ya que pueden enfrentar mejor las variaciones del precio en el mercado, de tal forma que no tienen que salir de una operación debido a la ejecución de un stop loss.

En resumen, antes de invertir en una operación de carry trading el trader debe considerar aspectos como la apreciación de la divisa con menor tasa de interés, las balanzas comerciales  y el marco de tiempo. Cualquiera de estos factores puede afectar significativamente la rentabilidad de un carry trade.

 

Fuente:

Trading Diario en el Mercado de Divisas de Kathy Lien

-http://en.wikipedia.org/wiki/Carry_%28investment%29

-http://www.wikinvest.com/wiki/Carry_Trade


 

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