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Las tasas de interés negativas

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La carrera hacia el fondo entre los bancos centrales no se ha detenido en cero y se ha extendido incluso hacia una política de tipos de interés negativos. En la actualidad, el Banco de Japón y el Banco Central Europeo emplean una política que incluye tipos de interés negativos.

Ambas políticas han empujado las tasas de interés a largo plazo lo suficientemente a la baja como para generar tasas negativas de hasta 10 años. Esto significa que si un inversor  compra un bono soberano del gobierno japonés, con un vencimiento de 10 años, perderá dinero cuando este bono expire.

¿Que son las tasas negativas y por qué un banco central emplearía esta estrategia? Antes de explicar este término, vamos a hablar un poco sobre los bancos centrales.

La función de los bancos centrales

En general, un banco central es un banco de un país o unión (como la Unión Monetaria Europea). Las compañías bancarias comerciales institucionales tienen cuentas en el banco central tde la misma manera que una persona normal tiene una cuenta en su banco local.

La función principal de un banco central es controlar la oferta monetaria de la nación (política monetaria), a través de funciones activas como la gestión de tasas de interés, la fijación de las reservas obligatorias y actuando como prestamista de último recurso para el sector bancario en tiempos de insolvencia bancaria o crisis financiera.

¿En que consisten las tasas de interés negativas?

Una tasa de interés negativa es similar a una tasa de interés regular, pero en lugar de que el prestatario pague al prestamista, el prestamista paga al prestatario.

Con una tasa regular el banco central debe pagar un interés bancario comercial sobre sus depósitos, mientras que con una tasa negativa, el banco comercial tiene que pagar al banco central una tasa de interés para mantener el dinero en depósito en el banco central. Los bancos centrales toman y realizan préstamos a los bancos comerciales todo el tiempo y sus tasas overnight establecen un límite inferior y un límite superior para otorgar y recibir préstamos.

En el 2016 las tasas de interés en algunos países desarrollados se han vuelto negativas. En Japón, la tasa de depósito, que es la tasa más baja es negativa. Esto significa que en lugar de recibir intereses sobre los depósitos, los bancos comerciales en Japón ahora tienen que pagar por el depósito de fondos en el Banco de Japón (BoJ).

Ahora, sólo porque la tasa de depósito en Japón es negativa no significa que todas las tasas de interés en Japón son negativas. Mientras que casi todos los bonos soberanos están en territorio negativo, como los bonos del gobierno japonés, los bonos corporativos, los bonos municipales y los bonos de alto rendimiento tienen tasas de interés positivas.

Tasas de interés negativas en los mercados

El tipo de interés utilizado por el Banco Central Europeo para la refinanciación es cero. Esta es la tasa pagada por los bancos cuando toman préstamos del BCE durante más de un día. Entonces, ¿por qué alguien quiere pagar dinero al gobierno para mantener su capital durante 10 años?

La respuesta es la seguridad.

Los bonos del gobierno en los países del G7, como los Estados Unidos, Europa y Japón, se consideran libres de riesgo, lo que significa que hay pocas posibilidades de que un inversor pierda su dinero porque la nación soberana no cumple sus obligaciones. Dado que hay una falta de opciones para los fondos de pensiones que necesitan mantener instrumentos libres de riesgo, el bono a 10 años es en algunos casos una necesidad.

¿Tiene sentido la compra de bonos con tasas de interés negativas?

De alguna manera, colocar el dinero en un país donde tiene que pagar para mantener su dinero durante 10 años es una locura, y eso es exactamente lo que estos bancos centrales quieren que piensen los inversores. Estas instituciones quieren que el inversor tome más riesgos y coloque su dinero en activos que aumentan en valor, de tal forma que se sienta más rico y con mayor disposición a gastar más dinero.

El banco central retira una parte del capital de los bancos comerciales cada día cuando la tasa de interés es negativa. En teoría, un banco comercial reduciría sus reservas considerablemente cuando hay tasas negativas en un esfuerzo por reducir sus costos.

En general, el banco central solo aplica cargos sobre los saldos de las reservas cuyo nivel sobrepasa una cantidad específica. Los bancos comerciales no pueden usar su exceso de reservas para prestar dinero al consumidor, sólo pueden usar este exceso de capital para prestar a otras instituciones.

Los bancos centrales crearon un exceso de reserva para protegerse contra escenarios adversos de mercado. Antes de la crisis financiera de 2008, los bancos comerciales rara vez tenían excesos de reserva, pero en un mundo donde “algunos bancos son demasiado grandes para fallar”, este proceso se considera necesario.

Para los momentos en que la volatilidad del mercado está más allá de lo que se considera normal, los bancos centrales han creado reservas adicionales para situaciones de emergencia. Para situaciones como la crisis de la deuda europea, los bancos tenían miedo de prestarse el uno al otro y por lo tanto el banco central necesitaba el exceso de reserva para mantener a los bancos comerciales solventes.

Las tasas negativas generan apreciación de precios

¿Una tasa de depósito negativa ayuda a generar una apreciación de los precios? Claro, si un banco comercial está siendo castigado por mantener el exceso de reserva a la mano, es más probable que preste ese dinero a otro banco comercial, ayudando a estimular el crecimiento y la inflación.

En esencia esto empuja la tasa de préstamos hacia abajo. A medida que los bancos comienzan a tratar de prestar sus excesos de reserva a otros bancos comerciales, entran en competencia lo que reduce aún más las tasas.

El descenso de la tasa de interés overnight reduce otras tasas, por lo que es barato para los consumidores  pedir prestado. Cuando los consumidores reciben prestamos a tasas más bajas tienden a invertir y gastar más dinero.

Las tasas de interés negativas también incentivan a los bancos e inversores a comprar instrumentos que son como capital, tales como deuda a corto plazo y otros instrumentos gubernamentales seguros. Las tasas de financiación en los mercados de capitales también disminuirán junto con la disminución de la tasa de depósito.

Entonces, ¿cual es el efecto de las tasas de interés negativas sobre las divisas?

Bueno, cuando un operador compra un par de divisas como el EUR/USD por ejemplo,  recibe la tasa de interés de la moneda en que tiene la posición alcista (en este caso el euro) y paga la tasa de interés de la moneda en que tiene la posición bajista (en este caso el dólar estadounidense). Esto se conoce como el diferencial de rendimiento.

Si un operador está negociando con un par de divisas en donde tiene una posición alcista en una moneda que tiene una tasa negativa y una posición negativa en una moneda que tiene una tasa negativa, entonces deberá pagar en ambos lados de la operación, es decir por las dos divisas. La moneda con la tasa negativa se vuelve poco atractiva, lo que también es una meta del banco central que implementó esa política.

Las tasas negativas, en teoría, hacen que una moneda sea menos atractiva y por lo tanto debería disminuir su valor. De esta manera, si tenemos una posición alcista en el JPY en contra del USD, entonces estaremos pagando por mantener la posición abierta, debido a la tasa de interés negativa del JPY y la tasa de interés positiva del USD.

Conclusiones

La introducción de tasas de interés negativas es relativamente nueva, y tanto el BoJ como el BCE no están seguros de cómo se desarrollará este experimento. Tanto Japón como la Eurozona se enfrentan a una inflación baja y hasta el momento, esta técnica no ha sido capaz de aumentar la inflación al rango objetivo del 2%.


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