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Modelo Acceso Directo al Mercado y Market Makers con los CFD

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El modelo original del negocio de los CFD era el de los Market Maker. Hoy en día, podemos decir que existen dos tipos de CFD: Los CFD ofrecidos por los Market Maker y los CFD ofrecidos a través de Acceso Directo al Mercado (Direct Market Access o DMA). En ambos modelos se tienen distintos beneficios. Idealmente, los brokers de CFD deberían ofrecer los dos y de hecho las compañías serias de este sector muestran claramente la estructura de comisiones que cobran en sus sitios web y detallan cuáles partes del cargo representan su comisión y cuales representan el spread.

Flujo de órdenes DMAFlujo de órdenes Market Maker

Orden del cliente

Broker de CFD de tipo DMA 

Bolsa de Valores (LSE)

Orden del cliente

Broker de CFD  Market Maker

DEALER

Seguidamente vamos a describir los dos principales tipos de modelos de brokers de CFD.

El Acceso Directo al Mercado (DMA)

El Acceso Directo al Mercado o DMA (por sus siglas en inglés) le permite a los traders que operan con CFD el ver e interactuar en vivo con el libro de órdenes de distintos mercados financieros a nivel mundial, principalmente bolsas de valores. Historicamente, únicamente las mayores instituciones financieras eran capaces de beneficiarse directamente del DMA y la funcionalidad Level 2. Pero la revolución que se ha producido en los mercados financieros durante los últimos 20 años así como los avances en la tecnología han permitido que este nivel de detalle ahora esté disponible para inversores individuales grandes y pequeños.

De hecho, un inversor puede cambiar el spread en un sistema de operaciones con CFD de acciones basadas en el DMA, ya que en teoría se convierte en un participante integral del mercado.

Las operaciones con CFD por medio del DMA consisten en órdenes que son pasadas directamente a través del mercado físico subyacente sin la necesidad de la intervención de un dealer o Market Maker como intermediarios. Esto permite ejecuciones de operaciones en tiempo real y precios de mercado reales. En el caso de los CFD basados en acciones, una vez que se compra o vende una acción, el sistema confirma la transacción efectuada con los CFD al trader. En el modelo DMA, los precios son identicos a los del mercado subyacente por los cual los CFD transaccionados por medio de este sistema brindan completa transparencia en las órdenes lo que le permite a los operadores ver precisamente sus órdenes siendo cubiertas en el mercado subyacente, unirse a una cola de oferta y demanda y participar en la apertura y cierre de acuerdo a los distintos periodos o fases de los mercados.

Cuando operamos con CFD basados en acciones por medio del Acceso Directo al Mercado recibimos al mismo tiempo las ventajas de operar con acciones con los beneficios adicionales que ofrecen los CFD.

Esto significa que las órdenes son introducidas directamente al mercado de la misma manera que un trader lo haría por medio de un broker tradicional con acceso directo al mercado. En este caso, el operador tiene la opción de entrar directamente al precio bid/offer actual del mercado (si desea abrir su posición inmediatamente) o puede unirse a la cola de compra/venta si quiere entrar a otro precio. Esto presenta la ventaja de que el trader tienen la posibilidad de entrar a un mejor precio del que podría a través de un Market Maker. En mercados altamente volátiles es posible para los operadores de CFD tener la misma probabilidad de entrada/salida que disfrutan los operadores tradicionales de acciones. Por supuesto, esto también depende de la plataforma de trading que esté empleando el operador.

En un sentido más amplio, existen dos tipos de libros de órdenes. En primer lugar tenemos el Level 2, que en algunos mercados como el LSE (London Stock Exchange) brinda la información más detallada sobre el mercado (precios, participantes, volúmenes de transacción, etc) y por lo tanto constituye una de las herramientas más empleadas por los traders profesionales. Si un trader tiene interés en este recurso por lo general tiene que pagarle al broker para que le brinde acceso, por lo cual es importante que el inversor se asegure de darle el uso correcto (el Level 2 solo es de utilidad para traders que operan a corto plazo) antes de incurrir en una gasto que para su caso tal vez sea innecesario.

Una complicación con respecto a esta herramienta es que el Level 2 funciona de forma distinta dependiendo de la acción y por lo tanto del mercado con que estamos operando. Por esta razón es importante que entendamos las diferencias que pueden presentarse al utilizar el Level 2 de NASDAQ y el de la LSE e incluso las diferencias entre distintos grupos de acciones que pertenecen a una misma bolsa de valores. Por ejemplo, en el caso de la LSE, las acciones que forman el FTSE 100 se comercian en el sistema SETS, acciones pequeñas y acciones AIM (Alternative Investment Market) se comercian en el SEAQ (a través de Market Makers) y la mayoría de las acciones que conforman el FTSE 250 se negocian en el SETSmm, un híbrido del SETS y el SEAQ.

Una ventaja clave del DMA sobre los brokers que operan como Market Makers es que le permite al inversor efectuar operaciones en las que se ahorra el costo del spread ya que puede incluso operar dentro de este. Por ejemplo, supongamos una acción XYZ que se está cotizando en un momento dado a 10,50-10,55 y en la cual queremos hacer una operación de compra. En este caso, a través del DMA, en lugar de tener que efectuar la compra al precio de oferta del spread (10,55), podemos colocar una orden buy (una orden de compra) en el libro de órdenes a 10,53, el cual sería el mejor precio de compra en el mercado, lo cual nos daría una mejor posibilidad de que nuestras órdenes sean tomadas (además de esto tendríamos un ahorro de 2 centavos por acción).

Uno de los obstáculos del trading a través del DMA es el costo de los datos del Level 2 (el libro de órdenes en vivo). En el presente, el LSE cobra a los inversores privados alrededor de 20 libras esterlinas al mes para tener acceso completo a los datos del Level 2. En el caso de NASDAQ el costo es de $30 para las corporaciones/profesionales y de $9 para los usuarios no profesionales. Un punto importante a tomar en cuenta es que los stop loss garantizados no están disponibles con el DMA por lo cual el trader debe tener tiempo para mirar a los mercados durante horas y horas en caso de ser necesarios y esperar hasta que llega el momento adecuado. Esto significa que el trading a través del Direct Market Access es más adecuado para los traders que operan frecuentemente (5 veces a la semana o más).

Vale la pena indicar que el trading a través del DMA es altamente descentralizado ya que la capacidad de ver o afectar la información del precio está igualmente disponible para todos. Cuando colocamos una orden en el Level 2, efectivamente nos estamos comunicando con el grupo entero conforme este aparece en la pantalla de todos los inversores. Esto contrasta profundamente con el trading que se efectúa por medio de Oferta Pública Inicial (IPO por sus siglas en inglés), en el cual a los inversores se les ofrece un solo precio a través de una autoridad central y se les invita a adquirir las acciones. Los inversores dentro de grupos centralizados no tienen información acerca de las transacciones de otros traders o creencias o estimaciones acerca del valor razonables de la acción. Por lo tanto, el comportamiento de grupo en redes descentralizadas es más eficiente en comparación a los grupos centralizados en lo que respecta a la solución de problemas complejas como el valor justo de una acción, lo que a su vez aumenta la eficiencia de precios en el mercado.

Debido a que los grupos centralizados no son mecanismos de precios realmente eficientes, esto explica los rangos amplios de precios que se producen normalmente durante el día en que se realiza el IPO y este hace la oferta de las acciones.

Los proveedores de Acceso Directo al Mercado usualmente cobran comisiones por sus servicios más elevadas en comparación de los brokers que solamente cobran un spread adicional sobre las transacciones, pero el spread en si mismo puede llegar a superar la diferencia de corretaje. Esto significa que en ocasiones un trader puede tener que pagar más por el spread en comparación con el monto que tienen que pagar otro que opera con un proveedor de DMA. Por esta razón, un trader tienen que evaluar con cuidado a los distintos brokers de CFD y las características de los servicios que ofrecen para determinar cual es el mejor de acuerdo a sus necesidades.

Los beneficios del Acceso Directo al Mercado incluyen:

  • Transparencia: El trader tiene acceso a la profundidad de mercado para cada acción y los niveles en los cuáles los participantes del mercado tienen disposición para participar.
  • Posibilidad de operar dentro del spread del mercado: El operador puede dejar órdenes dentro
  • Funcionalidad incrementada en las órdenes: Además de las órdenes Limit, Stop Loss y de mercado, el trader puede emplear otros tipos como “Fill or Kill” y “Execute and Eliminate” por ejemplo.
  • La posibilidad de operar dentro del spread del mercado: El trader puede dejar órdenes dentro del spread actual del mercado formado por las mejores cotizaciones Bid y Offer que están disponibles en ese momento.

Pueden ver una lista de brokers de tipo DMA en el siguiente enlace: Brokers de Forex y CFD DMA

Los Market Makers

Un broker de CFD de tipo Market Maker recibe las órdenes de sus clientes y seguidamente confirma las transacciones en CFD directamente con los traders. Así mismo, cuentan con un amplio rango de opciones disponibles para cubrir la posición subyacente. Estas opciones incluyen la compensación de órdenes en contra de otros traders, la compra de acciones, compra de opciones, compra de Futuros o la compra de warrants con el fin de asegurar que permanecen en todo momento en una posición central con respecto al mercado. En el modelo del Market Maker, los precios se aproximan a los del mercado subyacente.

Por lo tanto, los CFD de un broker de tipo Market Maker no están cubiertos directamente en el mercado subyacente físico; en su lugar, queda a completa discreción del dealer o del Market Maker si va a cubrir una posición de CFD en el mercado subyacente y cual es la mejor forma de hacerlo. Debido a que le corresponde al Market Maker decidir la forma en que va a cubrir las posiciones en CFD, el broker puede verse expuesto a un elevado nivel de riesgo en el mercado. Este modelo resulta en una ejecución lenta de órdenes y falta de transparencia ya que las órdenes de los clientes, sobre todo las de alto riesgo, no son introducidas directamente en el mercado físico subyacente. En este caso, el manejo de las colas de órdenes de los traders es manejado por el broker de CFD a su entera discreción. Así mismo, los brokers de CFD de tipo Market Makers no son capaces de ejecuciones parciales de las órdenes de sus clientes y usualmente solo cumplen con las ejecuciones de las órdenes una vez que el precio Bid alcance el precio Offer (operación de compra) o el precio Offer se encuentre con el precio Bid (operación de venta), lo que significa que el inversor puede verse forzado a pagar un precio más alto cuando efectúa una compra o recibe un precio menor cuando vende.

El broker de CFD controla el precio que es ofrecido. El precio y la profundidad usualmente reflejan el mercado subyacente, pero esto no es una garantía. Los Market Makers añaden una capa adicional al proceso de negociación lo que puede resultar en órdenes que no son procesadas debido al proceso y accionar del Market Maker (como creador de mercado) en mercados altamente volátiles.

Con este tipo de brokers, al contrario de las compañías que utilizan el sistema DMA, para comprar deben haber activos subyacentes (acciones, divisas, materias primas, etc) en oferta y para vender debe haber demanda de esos mismos activos subyacentes. En otras palabras el trader debe comprar al precio Offer (o Ask) y vender al precio Bid para efectuar una transacción en un broker Market Maker. Por lo tanto no puede tomar parte en las subastas de apertura y cierre de las bolsas de valores.

Pueden ver una lista de brokers de tipo Market Maker en el siguiente enlace: Brokers de Forex y CFD Market Makers

Modelo de Acceso Directo al Mercado vs Market Maker

Modelo Acceso Directo al Mercado

  • Los volúmenes y precios de los CFD reflejan directamente aquellos del mercado físico subyacente, como por ejemplos los del LSE, ASX, NASDAQ, etc.
  • El DMA permite que las órdenes de CFD fluyan inmediatamente hacia la bolsa o mercado subyacente para su ejecución.
  • El broker de CFD normalmente limita o cubre el riesgo tomando la misma posición en el mercado físico subyacente.
  • Los traders que operan con CFD a través de un sistema DMA pueden ser “tomadores de precios” como los Market Makers o “creadores de precios”, lo cual significa que pueden tomar parte en la profundidad de mercado en un mercado de valores.
  • El DMA coloca las órdenes directamente en el mercado por lo tanto las órdenes son ejecutadas conforme al volumen disponible en cada nivel de precios en el mercado físico subyacente. Así mismo, es posible la ejecución parcial de órdenes.
  • La posibilidad de participar en las subastas de apertura y cierre en las principales bolsas de valores como el LSE, ASX, etc.
  • Un rango de mercados limitado. Una limitación del trading a través de un sistema DMA es que el trader solo puede operar con acciones. En caso de que un trader quiera operar con CFD basados en índices, por ejemplo, esto no es posible con un broker DMA. Por lo general, este tipo de brokers no ofrecea sus clientes un amplio rango de productos para operar. Debido a esto, para los brokers DMA puede resultar difícil competir con la mayor variedad de mercados que ofrecen regularmente los Market Makers.

Market Maker

  • Los brokers de CFD de tipo Market Maker usualmente ofrecen una mayor cantidad y variedad de instrumentos financieros como activos subyacentes incluyendo Forex, materias primas, acciones, índices bursátiles e incluso tasas de interés. En el caso de los brokers DMA, solo ofrecen la posibilidad de operar con acciones.
  • El broker de CFD puede establecer sus propios precios Bid/Offer para los CFD y también puede alterar los volúmenes. Por esta razón, comúnmente los traders que operan con estos brokers no reciben los mismos precios que se cotizan realmente en los mercados subyacentes.
  • Usualmente los spreads son ampliados (estos brokers obtienen sus ganancias precisamente del spread) y las órdenes sufren de requotes (recotizaciones).
  • Los Market Makers son “tomadores de precios” y no “creadores de precios”, lo cual significa que los traders que operan con estos brokers no pueden tomar parte en el libro de órdenes subyacente.
  • El modelo de los Market Maker se basa en el todo o nada. Esto significa que en caso de que los volúmenes en el mercado físico sean insuficientes para completar una orden para un cliente, el broker le ofrece a este una recotización por toda la transacción, normalmente a un precio menos adecuado.
  • Los traders no pueden participar en las subastas de apertura y cierre del mercado.
  • Los brokers Market Maker normalmente no limitan o cubren el riesgo de las operaciones de sus clientes tomando la misma posición en el mercado subyacente y en su lugar operan en contra del cliente (se convierte en la contraparte de este), por lo cual pueden haber conflictos de interés. Algunos Market Makers incluso obtienen ganancias con base en el desempeño de las posiciones de sus clientes.

Ahora, consideremos lo que pasaría si un broker Market Makers nos permite abrir una posición en una operación con CFD a un precio que es un centavo ($0.01) peor al precio disponible en el mercado físico (y por lo tanto al que estaría disponible en un broker DMA), ya sea debido a una recotización o a un deslizamiento en el precio. Comúnmente, este pequeño deslizamiento sería tolerado por la mayoría de los clientes pero la realidad es que puede perjudicar completamente cualquier beneficio que el trader puede obtener al escoger un broker Market Maker en lugar un DMA para ahorrarse unos centavos de comisiones. Claro está, si un trader realiza operaciones a mediano-largo plazo, una diferencia de $0.01 en el precio del CFD para operaciones de compra o de venta, no afectará de modo significativo las ganancias que puede obtener.

Acceso Directo al MercadoBroker Market Maker
Compra de 20,000 acciones ‘XYZ’ a $1,27 = $25,400Compra de 20,000 acciones ‘XYZ’ a $1,27 = $25,400
Margen requerido:  5% de £25,400 = £1,270Margen requerido:  5% de £25,400 = £1,270
Comisiones de la transacción:  0.2% de $25,400 = $50.8Comisiones de la transacción:  0.1% de $25,400 = $25.4
Venta de 20,000 acciones de ‘XYZ’ a $1.6 = $32,000Venta de 20,000 acciones de ‘XYZ’ a $1.6 = $32,000
Comisiones de la transacción:  0.2% de $32,000 = $64Comisiones de la transacción:  0.1% de $32,000 = $32
Comisiones totales:  $50.8 + $64 = $114.8Comisiones totales:  $25.4 + $32 = $57.4
Beneficio Neto: ($37,400 – $25,400) – $114.8Beneficio Neto: ($37,200 – $25,400) – $57.4

= $11885.2

= $11742.6

En este caso, se obtiene un beneficio mayor por $137.4 al emplear un broker DMA en comparación con el obtenido con el broker Market Maker en el que se produjo un deslizamiento de 1 centavo.

¿Cuan común es tanto el deslizamiento como las recotizaciones en el precio? Obviamente esto varía, pero no es en absoluto raro para aquellos que operan con un broker Market Maker recibir recotizaciones en el precio con solo segundos para decidir si aceptar o no la recotización antes de que expire y una nueva recotización deba ser solicitada. Esto se considera una parte normal del trading por aquellos traders que operan con plataformas basados en el modelo Market Maker.

El modelo empleado por nuestro broker de CFD también es sumamente importante en lo que respecta a la ejecución de órdenes stop loss. El modelo Market Maker por lo general involucra un dealer (el cual trabaja para el Market Maker) el cual escoge el precio al cual la orden stop loss completa de una posición será completada. En caso de que la posición no sea cubierta en el mercado por el Market Maker, será de interés para esta compañía brindarle al trader un precio y una ejecución menos optima de la operación ya que va en contra de su interés. En el caso del modelo de Acceso Directo al Mercado, la orden stop loss es completada al mejor precio disponible una vez que la orden ha sido activada. Esto puede resultar en deslizamiento, pero el riesgo puede ser superado mediante el uso de órdenes de stop loss garantizadas (disponibles en brokers Market Makers) las cuáles no están disponibles en el modelo de DMA.

En cualquier caso, si operamos con un broker Market Maker, sería prudente incluir el riesgo por prácticas indebidas que siempre existe en mayor o en menor grado en este tipo de compañías entre nuestras prácticas de gestión de riesgo. Por ejemplo, una medida que podemos aplicar es contar con un respaldo si algo sale completamente mal. Esto incluye el cubrir nuestra posición actual con otra posición en otro broker de CFD. Por supuesto que también debemos operar en todo momento con la mayor disciplina de tal modo que reduzcamos el riesgo en la medida de lo posible cuando el mercado se muestra especialmente volátil, sobre todo durante el anuncio de noticias importantes.

Resumen

Actualmente una gran cantidad de brokers de CFD ofrecen únicamente el modelo de negociación basado en el spread en el cual el broker actúa como un Market Maker. Por medio de su plataforma establecen los precios de compra/venta arriba/abajo del precio actual del mercado, lo cual quiere decir, por ejemplo, que una compañía que cotiza en el mercado a $20,00 (mercado subyacente) puede ser ofrecida por un broker de CFD a un precio de compra de $20,05 y a un precio de venta de $19,95. En este caso, el spread varía de acuerdo a la percepción y exposición del  broker con respecto al instrumento financiero en que se basa el CFD con que se está operando.

No obstante, en el caso de estos brokers no hay cobro de comisión  ya que se supone que el spread sirve para cubrir el pago de los servicios de corretaje. El broker por su parte puede cubrir parte o toda la posición en el mercado, o puede aceptar el riesgo y sostener la posición en contra del CFD del cliente. Un problema común relacionado con los precios en este modelo es que en algunas ocasiones, el tamaño del spread es exageradamente grande para algunos activos financieros (sobre todo si tienen poca liquidez), además pueden producirse retrasos inexplicables en la ejecución de una operación, lo que ocasiona que el spread disponible ofrecido se mueva más allá del punto de compra/venta al cual queríamos entrar (sobre todo en posiciones de gran volumen). Por desgracia estos son algunos de los problemas relacionados con los Market Maker.

Otras compañías que cuentan con servicios de trading con CFD ofrecen el modelo de Acceso Directo al Mercado. Bajo este modelo las transacciones de compra/venta se efectúan al precio actual del mercado y todos los contratos están completamente cubiertos en el mercado. Por ejemplo, si colocamos una orden para comprar 1000 acciones de una acción determinada, podemos ver la orden directamente en la profundidad de mercado, además no hay spread y en su lugar el broker nos cobra un porcentaje de comisión. Como en cualquier operación con CFD (sin importar el tipo de broker), un interés diario es cobrado/acreditado con base en el volumen total de la posición. Por lo tanto, en el modelo DMA, el broker obtiene sus ganancias con base en las comisiones y el interés diario (financiamiento overnight) que cobra por todas las operaciones de sus clientes, por lo cual no tiene interés directo en el resultado final de estas operaciones ya que no se convierte en la contraparte del trader y no asume una posición contraria a este en el mercado. Hay que tener en consideración que hay algunos trucos que puede aplicar un broker y que puede implementar directamente durante las transacciones de sus clientes.

En cuanto a las condiciones de los servicios que ofrecen estas compañías pueden variar sustancialmente entre un broker y otro. Por ejemplo el depósito mínimo para abrir una cuenta puede ser sustancialmente alto en un broker y comparativamente mucho más bajo en otro. Así mismo, el margen requerido para abrir una posición con CFD puede ser bastante distinto entre un broker y otro, lo que depende también del activo subyacente del CFD con que estamos operando. Por lo general, los brokers ofrecen un margen del 5% al 20%, aunque en el caso de los CFD basados en índices el margen puede ser de solo un 1%. Algunos brokers ofrecen órdenes stop loss garantizadas para lo cual suelen cobrar una prima o comisión adicional sobre la comisión que cobran normalmente por las operaciones de sus clientes. En este caso el porcentaje cobrado depende de su estimación de la volatilidad del precio del instrumento financiero que actúa como activo subyacente.

¿Cuando se convierte la especulación  e inversión? ¿Cuando se convierte la inversión en especulación? En el caso de los CFD, el modelo DMA constituye una forma de especulación en los mercados similar a otros derivados apalancados como las opciones, warrans, contratos de Futuros y otros. El sistema DMA favorece las operaciones especulativas a corto plazo mientras que el modelo Market Maker es más adecuado para operaciones a mediano-largo plazo en las cuáles no se requiere un acceso directo a la profundidad de mercado. En todo caso, el éxito al especular con CFD depende de la psicologia del trader, la gestión de las operaciones, la tolerancia al riesgo, disciplina y una buena elección de los instrumentos financieros en que vamos a operar. El apalancamiento solo magnifica el éxito/fracaso en nuestras transacciones en el mercado.

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