Modelo del Mercado de Activos aplicado al Forex

¿Qué es el enfoque de mercado de activos para los tipos de cambio?

El enfoque de mercado de activos representa un cambio de paradigma en la teoría del tipo de cambio que surgió en la década de 1970 tras el colapso del sistema de Bretton Woods. A diferencia de los modelos anteriores que enfatizaban las balanzas comerciales y la paridad del poder adquisitivo, este enfoque trata las monedas como activos financieros cuyos valores se determinan en mercados financieros con visión de futuro.

En esencia, el modelo de mercado de activos considera los tipos de cambio como precios que equilibran la demanda y la oferta de activos financieros denominados en diferentes monedas. Cuando los inversionistas compran acciones, bonos u otros activos en un país extranjero, primero deben comprar la moneda de ese país, lo que aumenta la demanda y potencialmente fortalece su valor.

El enfoque de mercado de activos se basa en varios principios fundamentales que lo diferencian de los modelos tradicionales de tipo de cambio:

• Comportamiento prospectivo: Los tipos de cambio reflejan expectativas sobre las condiciones económicas futuras en lugar de solo los fundamentos actuales.
• Equilibrio de cartera: Los inversionistas asignan su riqueza entre diferentes monedas con base en los rendimientos esperados y consideraciones de riesgo.
• Ajuste rápido: Los tipos de cambio pueden cambiar instantáneamente en respuesta a nueva información que altera las expectativas del mercado.
• Sensibilidad a las tasas de interés: Las monedas son altamente receptivas a los diferenciales de tasas de interés entre países.

La idea fundamental detrás de este modelo es que el flujo de dinero hacia otros activos financieros de una nación, como los bonos y los valores, incrementa la demanda de su divisa y viceversa. Como prueba de esto, los seguidores de esta teoría afirman que la cantidad de dinero colocado en productos de inversión como bonos y acciones hoy en día es bastante superior a la cantidad de fondos cambiados debido a las transacciones de bienes y servicios con fines de exportación e importación.

En términos generales, la teoría del mercado de activos es el opuesto de la teoría de la balanza de pagos, debido a que toma en cuenta los capitales de un país y no su cuenta corriente.

Cómo las expectativas impulsan los movimientos del tipo de cambio

En el modelo de mercado de activos, las expectativas sobre el futuro juegan el papel central en la determinación de los tipos de cambio actuales. Cuando surge nueva información que cambia las percepciones de los inversionistas sobre las perspectivas económicas de un país, el tipo de cambio se ajusta inmediatamente, incluso antes de que ocurran cambios reales en los fundamentos económicos.

El efecto de las noticias y la volatilidad del tipo de cambio

Considere un escenario donde el banco central de un país insinúa posibles aumentos en las tasas de interés en los próximos meses. Aunque las tasas aún no han cambiado realmente, los inversionistas que anticipan mayores rendimientos en esa moneda la comprarán ahora, causando una apreciación inmediata. Este “efecto de las noticias” explica por qué los tipos de cambio a menudo parecen más volátiles que las variables económicas subyacentes.

La investigación ha demostrado consistentemente que los principales movimientos del tipo de cambio ocurren con frecuencia sin cambios inmediatos correspondientes en los fundamentos económicos. En cambio, estos movimientos reflejan expectativas revisadas sobre las condiciones económicas futuras, la política monetaria, las tasas de inflación y la estabilidad política.

Las tasas de interés y la determinación del tipo de cambio

Una de las relaciones más poderosas en el enfoque de mercado de activos es entre las tasas de interés y los tipos de cambio. Cuando las tasas de interés de un país aumentan en relación con las de otros países, su moneda tiende a apreciarse a medida que los inversionistas buscan mayores rendimientos.

La condición de paridad de intereses no cubierta

Esta relación se formaliza en la condición de paridad de intereses no cubierta (PIN), que sugiere que los diferenciales de tasas de interés entre dos países deben igualar la tasa esperada de cambio en su tipo de cambio:

(Inacional – Iextranjera) = Cambio porcentual esperado en el tipo de cambio

Por ejemplo, si las tasas de interés estadounidenses son 2% más altas que las tasas japonesas, los inversionistas esperarían que el dólar se depreciara aproximadamente un 2% frente al yen durante el período de tiempo relevante. Si este no fuera el caso, los inversionistas podrían obtener ganancias mediante arbitraje al endeudarse en la moneda de bajo interés e invertir en la de alto interés.

Si bien la PIN pura rara vez se cumple perfectamente en la realidad debido a las primas de riesgo y las fricciones del mercado, proporciona un marco crucial para entender cómo las expectativas de tasas de interés influyen en los tipos de cambio.

Primas de riesgo y sentimiento de los inversionistas

No todas las monedas son iguales a los ojos de los inversionistas. Algunas monedas se consideran “refugios seguros” (como el dólar estadounidense, el franco suizo o el yen japonés), mientras que otras conllevan riesgos percibidos más altos. Estas percepciones de riesgo crean primas que afectan la dinámica del tipo de cambio más allá de las consideraciones puras de tasas de interés.

Durante períodos de incertidumbre económica global, los inversionistas típicamente acuden en masa a las monedas de refugio seguro, fortaleciéndolas incluso si sus tasas de interés no son particularmente atractivas. Por el contrario, las monedas de mercados emergentes a menudo requieren tasas de interés más altas para compensar a los inversionistas por los riesgos percibidos.

El fenómeno del carry trade

La interacción entre las tasas de interés y las percepciones de riesgo crea oportunidades para el “carry trade” (operación de acarreo), una estrategia donde los inversionistas se endeudan en monedas de bajo interés para invertir en monedas de alto interés. Esta estrategia funciona bien durante períodos estables, pero puede desmoronarse dramáticamente durante las crisis cuando la aversión al riesgo se dispara.

La popularidad de las operaciones de carry trade demuestra cómo el sentimiento de los inversionistas y el apetito por el riesgo pueden convertirse en impulsores significativos de los movimientos del tipo de cambio, a veces sobrepasando los factores económicos fundamentales.

Credibilidad de los bancos centrales y los tipos de cambio

Los bancos centrales juegan un papel crucial en el enfoque de mercado de activos porque sus decisiones de política monetaria y comunicaciones influyen directamente en las expectativas del mercado. Un banco central con alta credibilidad a menudo puede lograr estabilidad cambiaria con menos intervenciones reales simplemente porque los mercados creen en su compromiso con las políticas establecidas.

Cuando un banco central anuncia un cambio de política, los mercados no solo reactan al cambio inmediato sino también a lo que señala sobre la dirección futura de la política. Esto explica por qué cambios aparentemente menores en la comunicación del banco central pueden desencadenar movimientos importantes del tipo de cambio.

Los bancos centrales modernos utilizan cada vez más la “orientación prospectiva” (forward guidance), declaraciones explícitas sobre las intenciones de política futura, para influir en las expectativas del mercado y, por extensión, en los tipos de cambio. Al proporcionar claridad sobre las trayectorias futuras de las tasas de interés, los bancos centrales pueden moldear las expectativas del tipo de cambio incluso sin cambios inmediatos de política.

Por ejemplo, cuando el Banco Central Europeo señala una postura más restrictiva sobre la inflación futura, el euro típicamente se fortalece a medida que los mercados anticipan tasas de interés más altas en el futuro, incluso si las tasas actuales permanecen sin cambios.

Comparación del enfoque de mercado de activos con los modelos tradicionales

El enfoque de mercado de activos difiere fundamentalmente de los modelos tradicionales de tipo de cambio en varios aspectos clave:

Mientras que los modelos tradicionales como la paridad del poder adquisitivo (PPA) pueden explicar mejor las tendencias del tipo de cambio a largo plazo, el enfoque de mercado de activos sobresale en explicar la volatilidad a corto plazo y los movimientos rápidos que caracterizan los tipos de cambio flotantes modernos.

Implicaciones para la predicción del tipo de cambio

El enfoque de mercado de activos tiene implicaciones profundas para cualquiera que intente pronosticar los tipos de cambio. Si los tipos de cambio reflejan principalmente expectativas sobre el futuro en lugar de las condiciones actuales, entonces el pronóstico exitoso requiere anticipar cambios en el sentimiento del mercado y las expectativas.

Los desafíos de pronosticar bajo el modelo de mercado de activos

Esta naturaleza prospectiva hace que los tipos de cambio sean notoriamente difíciles de predecir utilizando modelos económicos tradicionales. Dado que los tipos de cambio incorporan toda la información actualmente disponible, solo se moverán en respuesta a información genuinamente nueva e inesperada, lo que los economistas llaman “noticias”.

Esto ayuda a explicar por qué muchos modelos sofisticados de tipo de cambio tienen un desempeño deficiente en pruebas fuera de muestra. Si los mercados ya están incorporando toda la información conocida, entonces las ventajas sistemáticas de pronóstico son difíciles de lograr sin información superior o perspicacia sobre cómo los mercados interpretarán los desarrollos futuros.

Aplicaciones en el análisis práctico de divisas

A pesar de estos desafíos, el enfoque de mercado de activos proporciona marcos valiosos para analizar los mercados de divisas:

• Análisis del impacto de las noticias: Examinar cómo responden las monedas a diferentes tipos de noticias puede revelar prioridades y sensibilidades del mercado.
• Vigilancia del banco central: Analizar las comunicaciones del banco central en busca de indicios sobre la dirección futura de la política.
• Indicadores de sentimiento: Rastrear medidas del posicionamiento del mercado y el apetito por el riesgo como impulsores de los movimientos a corto plazo.
• Encuestas de expectativas: Monitorear pronósticos y expectativas de los participantes del mercado en busca de posibles puntos de inflexión.

Evidencia del mundo real del enfoque de mercado de activos

Numerosos estudios empíricos respaldan la visión de mercado de activos de los tipos de cambio. Por ejemplo, los estudios de efectos de anuncios muestran consistentemente que los tipos de cambio responden inmediatamente a las publicaciones de noticias macroeconómicas, decisiones de política monetaria y desarrollos políticos que alteran las expectativas sobre las condiciones económicas futuras.

El fenómeno de sobrerreacción del tipo de cambio (overshooting), donde las monedas inicialmente reaccionan exageradamente a las noticias antes de moverse gradualmente hacia un nuevo equilibrio, también se alinea con el énfasis del modelo de mercado de activos en las expectativas y el comportamiento prospectivo.

Estudio de caso: Reacciones de divisas ante sorpresas de política monetaria

Cuando los bancos centrales toman decisiones inesperadas sobre las tasas de interés, los tipos de cambio típicamente muestran reacciones grandes e inmediatas. Por ejemplo, cuando el Banco Nacional Suizo abandonó inesperadamente su piso de tipo de cambio frente al euro en enero de 2015, el franco suizo se apreció casi un 30% en cuestión de minutos, un movimiento imposible de explicar a través de flujos comerciales pero perfectamente consistente con un ajuste rápido de expectativas en los mercados de activos.

De manera similar, la fuerte depreciación de la libra esterlina tras el referéndum del Brexit en 2016 reflejó expectativas revisadas del mercado sobre las perspectivas económicas futuras del Reino Unido y la trayectoria de la política monetaria, ocurriendo mucho antes de que se materializaran impactos económicos reales.

Limitaciones del enfoque de mercado de activos

Si bien es poderoso para explicar la dinámica del tipo de cambio a corto plazo, el enfoque de mercado de activos tiene varias limitaciones:

• Enigma de la desconexión: Los tipos de cambio a veces parecen desconectados de las variables económicas fundamentales durante períodos prolongados.
• Volatilidad excesiva: Las monedas a menudo muestran más volatilidad de la que puede justificarse por cambios en los fundamentos económicos.
• Fallo de la PIN: La condición de paridad de intereses no cubierta frecuentemente falla en las pruebas empíricas.
• Negligencia de factores comerciales: El enfoque puede subestimar la importancia de los flujos comerciales a largo plazo.

Estas limitaciones han llevado a modelos híbridos que combinan perspectivas tanto del enfoque de mercado de activos como de los enfoques tradicionales, reconociendo que diferentes factores pueden dominar la determinación del tipo de cambio en diferentes horizontes temporales.

Conclusión: La relevancia perdurable del enfoque de mercado de activos

El enfoque de mercado de activos para la determinación del tipo de cambio transformó nuestra comprensión de los mercados de divisas al resaltar el papel crucial de las expectativas y el comportamiento prospectivo. Al tratar las monedas como activos financieros cuyos valores dependen principalmente de los rendimientos futuros anticipados, este marco explica la alta volatilidad y los ajustes rápidos observados en los sistemas modernos de tipo de cambio flotante.

Para los responsables de políticas, inversionistas y empresas que operan en la economía global, el enfoque de mercado de activos ofrece perspectivas valiosas sobre cómo se determinan los valores de las divisas y por qué fluctúan. Aunque no es perfecto, sigue siendo el paradigma dominante para entender la dinámica del tipo de cambio a corto y mediano plazo en nuestro sistema financiero global cada vez más integrado.

Más información sobre modelos de predicción de tipos de cambio en Forex en: Análisis del Forex desde el punto de vista fundamental