En este artículo hablaremos sobre una posible conjunción desagradable de eventos que comienzan a socavar las finanzas gubernamentales en las naciones avanzadas. Esta combinación incluye la llegada de una tendencia a largo plazo de compromisos de asistencia social crecientes junto con una certeza creciente de una crisis crediticia a escala mundial, que a su vez es el resultado de una combinación del pico del ciclo crediticio y el creciente proteccionismo comercial. Vemos que este último factor ya está minando la economía global, atrapando inesperadamente tanto a los gobiernos como a los inversores.

Pocos observadores parecen conscientes de que ocurrirá una crisis económica y sistémica en un momento en que las finanzas gubernamentales ya son precarias. Sin embargo, las consecuencias son impensables para las autoridades, y por esta razón es seguro que tal recesión económica conducirá a un aumento sustancial de la inflación monetaria. Es necesario comprender la escala del problema para evaluar cuán destructivo será para las finanzas gubernamentales y, en última instancia, las monedas emitidas por el estado.

Introducción

Después de escuchar los comentarios recientes sobre las fallas en el mercado de repos en Nueva York, se puede llegar a suponer que no hay suficiente dinero en el sistema. Sin embargo, este no es el problema real, como lo muestra claramente la tabla a continuación que nos indica la cantidad de dinero fiduciario para el dólar.

Cantidad de dinero fiat en Estados Unidos

La cantidad de dinero fiduciario es el monto de dinero fiduciario (en este caso, dólares estadounidenses) tanto en circulación como en reserva en el balance del banco central. Antes de la crisis de Lehman, creció a una tasa de crecimiento compuesto bastante constante de 5.86%. Desde la crisis de Lehman, ha crecido a un promedio de 9.45%, incluso después de la desaceleración en su tasa de crecimiento que comenzó en enero de 2017. Esta cantidad todavía está $5 billones por encima de donde hubiera estado hoy si la expansión monetaria masiva en la estela de la crisis de Lehman no había sucedido. Si hay escasez de dinero, es porque el proceso de creación de deuda para financiar el gasto corriente se está descontrolando.

Pero no son sólo los Estados Unidos. Si tomamos cifras similares (pero menos detalladas) para la cantidad de dinero fiduciario en otras naciones importantes al sumar los valores del M3 y los balances de los bancos centrales, encontramos que ha aumentado a tasas variables en las economías más importantes. En China, la tasa de crecimiento anual compuesta ha sido del 12%, aunque el crecimiento en Japón fue del 5.2% y en la Eurozona del 4.9%, siendo más moderado, reflejando niveles estancados de crédito bancario. Cuando, por falta de otra medida, los estadísticos utilizan un total de dinero basado en el PIB como un sustituto para definir el progreso económico, no debería sorprendernos ver que las economías con la mayor tasa de crecimiento monetario se consideran las de mejor desempeño.

Así como el PIB no nos dice nada sobre el progreso humano y sus beneficios para la sociedad, otros usos del dinero como mecanismo de control para la gestión económica son igualmente engañosos. Gran parte de la expansión monetaria ha sido para financiar gastos gubernamentales improductivos. La mayor parte del balance después del recorte del gobierno ha alimentado la especulación en el sector financiero y ha financiado el crédito al consumo para aquellos cuyos ahorros se han agotado. La aceleración del crecimiento de la oferta monetaria no revela el efecto de transferencia de riqueza que empobrece a cada individuo productivo en beneficio de los gobiernos, el sistema bancario y los clientes favorecidos del banco, que se encuentran entre las principales grandes corporaciones y directa o indirectamente los fondos de cobertura.

Décadas de empobrecimiento por la inflación monetaria, que se ha acelerado desde Lehman, es un asunto muy serio y está detrás de la fragilidad de los sistemas económicos dominados por los déficit del gasto público. La razón por la que parece que no hay suficiente dinero es porque la aceleración de los pasivos del gobierno en términos monetarios nominales los está alcanzando. La famosa estimación de Laurence Kotlikoff en 2012 de los compromisos futuros del gobierno de los Estados Unidos de un valor presente neto de más de $222 mil millones está muy viva en la actualidad.

Sería más exacto decir que la cifra de Estados Unidos tiende hacia el infinito. Ya es infinita en Japón y la Eurozona, donde las tasas de interés negativas y los rendimientos de los bonos ofrecen la base para el cálculo del valor presente neto. Como en la mayoría de los temas financieros, el público desconoce felizmente las verdaderas implicaciones de las tasas de interés bajas y negativas y los rendimientos de bonos ultrabajos. Las personas con pocos conocimientos de economía consideran que las tasas de interés muy bajas le permiten a su gobierno pedir prestado tanto como quiera para poder proporcionar al público nuevos hospitales, escuelas y similares. Usualmente esto es el resultado de políticos ignorantes y banqueros centrales que han convertido a todos los demás en tontos, y los pocos que se dan cuenta de esta situación no tienen idea de cómo revertir el proceso. Lo que no ven las personas es que el gobierno ahora no puede financiar la salud pública y las pensiones, que constituyen la mayor parte de las obligaciones futuras en un estado de bienestar, sin acelerar aún más la degradación monetaria.

Nadie puede saber cuál es la cifra real de las futuras obligaciones de los gobiernos, de las cuales el bienestar es un componente creciente. Los políticos, que afirman que una semana en política es a largo plazo, no ven ningún problema. Los pocos gobiernos que han aumentado las edades de jubilación lo han hecho para lidiar con el aumento de las obligaciones de asistencia social actuales, sin abordar las del futuro que conducirán en última instancia a la destrucción de lo que, como occidentales, generalmente aceptamos es una sociedad democrática civilizada. Para muchos gobernantes, ese es un problema de sus sucesores.

Si la historia y la teoría económica razonada son una guía, las demandas de crédito por parte del estado terminarán en la destrucción de las monedas del gobierno. Porque la verdad del asunto es que la inflación de dinero y crédito ha creado la ilusión de que todos podemos vivir más allá de nuestros ingresos, siendo nuestros ingresos lo que producimos.

Nada, con la única excepción de un banco central y sus cargos comerciales, puede hacer dinero sin tener que anunciarlo: la acción simplemente se toma sin consentimiento público. Sin cuestionar cómo surge, el dinero extra nos permite disfrutar de todos nuestros vuelos de fantasía hasta que en algún momento la realidad golpee. Sin embargo, ¿podemos forzar un poco más de inflación antes de que todos explotemos?

El ciclo de crédito ahora está en un punto de inflexión

La queja de que la actual posición precaria que enfrentan las principales economías se debe a la escasez de dinero es falsa. El problema es principalmente de gastos crecientes, y de todos modos, la respuesta a cualquier escasez, como vimos recientemente con los problemas en el mercado de repos de Estados Unidos, es simplemente emitir más dinero. No obstante, esta no es una solución definitiva y solo está empeorando la eventual crisis.

Es fácil aumentar la cantidad de dinero, pero es prácticamente imposible aumentar la cantidad de bienes que lo acompañan. Por esta razón, los aumentos en la cantidad de dinero perjudican a la gente común, los productores cotidianos de bienes y servicios en pequeñas y medianas empresas. Y con más dinero en circulación pero la misma cantidad de bienes, la presión aumenta para que los precios suban. Durante un tiempo, los consumidores pueden escapar de los aumentos de precios mediante la sustitución de productos más baratos del extranjero. Esto reduce el impacto de los aumentos de precios en el mercado interno. Los ahorradores también son beneficiosos para la estabilidad de precios, ya que difieren sus compras a una fecha futura. Pero en ausencia de ahorradores que quiten el impulso a la demanda alimentada por la inflación, y los aranceles estadounidenses contemporáneos sobre las importaciones chinas diseñadas para limitarlas al borrar la ventaja de precios que China obtiene debido a la inflación monetaria de Estados Unidos, el efecto está obligado a elevar el nivel general de precios.

En consecuencia, los negocios en Estados Unidos han esperado una bonanza al no verse obligados a competir con China. Durante demasiado tiempo, han visto aumentar los costos de producción, impulsados por el aumento de los costos de los insumos, las regulaciones gubernamentales, sus propias burocracias en expansión y la tendencia natural del gasto a aumentar hasta los ingresos disponibles. Habiendo sido atados de pies y manos por la burocracia, esperan que los aranceles los protejan de los competidores extranjeros que no lo están. Mantienen sus precios no competitivos más altos sólo para descubrir que los consumidores, que no han tenido el beneficio del nuevo dinero gratis, no están preparados para pagarlos o no pueden pagarlos. Los volúmenes de ventas sufren y las pérdidas comienzan a acumularse. Un problema internacional provocado por el proteccionismo comercial se convierte en un revés interno, que es la transición que afecta actualmente a la economía estadounidense.

Ya vemos la evidencia de una depresión en desarrollo también en otros países, no directamente involucrados en la disputa comercial entre China y Estados Unidos, sino que también dependen de las dos naciones más grandes del mundo para la salud de su economía. Los estados miembros de la Eurozona reportan condiciones decepcionantes de comercio interno, al igual que prácticamente todas las demás naciones que han dado a conocer sus datos. La solución, dicen los inflacionistas, es más dinero.

Es una solución que incluso se ha convertido en una demanda de que se les pague a los prestatarios por préstamos con tasas de interés negativas, matando a los pocos ahorradores que quedan en las economías avanzadas. La fuente de la inversión en producción que se considera necesaria para evitar el colapso de la economía mundial ya no está respaldada por ahorros genuinos, sino por el aumento de las cantidades de dinero conjuradas de la nada directa o indirectamente por el sistema bancario.

Los que se benefician de la inflación mediante la expansión del crédito bancario son aquellos que no la necesitan, porque son solventes y siempre pueden recaudar fondos en el mercado. El problema radica en aquellos que no son solventes. Ninguna cantidad de inflación monetaria los rescatará, porque los bancos, en Estados Unidos, por ejemplo, ya han prestado casi todo el equivalente de su propio capital a prestatarios no financieros que se consideran de poca confiabilidad. tanto directamente como a través de obligaciones de préstamos garantizados. En los próximos meses, o incluso podría ser solo cuestión de semanas, los bancos se protegerán al pasar de ser proveedores de liquidez a retirarlo. Inevitablemente, un viraje en el crédito por parte de los bancos provocará la caída. Entonces se producirá una crisis sistémica, y los bancos centrales se verán obligados a ir al rescate imprimiendo aún más dinero.

Como vimos después de la crisis de Lehman, el dinero se imprimirá para reforzar las reservas de los bancos a cambio de la acumulación de deuda del gobierno en el banco central, por lo que la mayor parte de ese dinero recién impreso termina cubriendo el déficit del gobierno mediante la compra de bonos del gobierno por parte del Banco Central.

Se habrá completado un ciclo de crédito: la estabilización posterior a Lehman, seguida de una recuperación incierta y luego un retorno a la normalidad. La normalidad se convierte en complacencia, y el crédito bancario se expande a favor de prestatarios cada vez más riesgosos. El colapso de la expansión posterior al crédito, que refleja lo ocurrido con Lehman, ahora se está gestando.

Es un ciclo repetitivo, consecuencia de intervenciones monetarias anteriores de los bancos centrales. No han podido detenerse. La decisión de sacar del juego a Lehman, solo un banco de inversión de segundo rango, casi derribó todo el sistema financiero mundial. Ningún banco central puede asumir ese riesgo nuevamente. Podemos estar seguros de que la solución a la próxima crisis crediticia será una mayor aceleración de la producción de dinero y crédito sin que nadie en el sistema financiero pueda fracasar. Y la expansión del dinero base dirigida a reforzar los balances de los bancos favorecerá predominantemente a la clase de prestatario que quede con cualquier posición financiera, los gobiernos.

Pero lo que vemos son dos fuerzas que se unen para acelerar la desaparición de las monedas emitidas por el estado, que al final del día solo están respaldadas por la fe y el crédito que el público tiene en las finanzas de sus gobiernos. La próxima crisis crediticia ocurrirá en un contexto de una carga de pasivos de asistencia social en rápido aumento, identificada tan dramáticamente por Laurence Kotlikoff hace siete años, y que probablemente haya aumentado notablemente desde su alarmante estimación.

Inevitablemente, la supresión prolongada de los rendimientos de los bonos del gobierno comenzará a terminar, e independientemente de las políticas de tasas de interés del banco central, aumentarán a medida que los inversores se den cuenta de que ajustados por una estimación más realista de la inflación de precios que la proporcionada por los estadísticos del gobierno, los bonos son refugios seguros costosos. Entonces, las finanzas del gobierno estarán tan visiblemente fuera de control que incluso los teóricos monetarios modernos volverán a sus libros de texto para ver qué parte no lograron entender.

La inflación monetaria para el público en general

Hoy, el público desconoce felizmente la tendencia inexorable de la degradación monetaria mientras disfruta de los continuos beneficios del bienestar del gobierno. Los economistas del gobierno les dicen que el aumento moderado de los precios, la consecuencia y la justificación para expandir la cantidad de dinero y crédito, son buenos para ellos. ¿Y quiénes son ellos para cuestionar a los expertos?

Afortunadamente, las personas que siguen su vida cotidiana generalmente se adaptan a las circunstancias que los gobiernos les imponen. Una tasa de inflación objetivo del dos por ciento de los precios no es abiertamente perjudicial, y los estadísticos del gobierno se han vuelto hábiles con las cifras de objetivos de inflación de precios. La experiencia de todas las personas con respecto la inflación de precios es diferente, por lo que las cifras del gobierno se vuelven creíbles por defecto. Pero durante un tiempo considerable, los aumentos en los salarios de las personas se han retrasado gravemente con respecto a los aumentos de precios de sus compras normales, que tienen poca relación con la composición de las estadísticas de precios al consumidor de los gobiernos. Junto con la libertad financiera que les permite pedir prestado, han compensado la diferencia entre ingresos y gastos como cualquier gobierno moderno: al pedir prestado con poca o ninguna intención de pagar.

La causa del problema que enfrentan las personas es la destrucción continua de su riqueza personal por la inflación monetaria. Esto ha conducido a una diferencia fundamental entre el ciclo crediticio actual y los descritos anteriormente en los libros de texto de la Escuela Austriaca de economistas. Antes de que surgiera el keynesianismo, la inversión en producción se financiaba con ahorros. Esos ahorros han sido sustancialmente destruidos. En lugar de que los ahorros sean un colchón contra la incertidumbre, a efectos prácticos ya no existen.

Hay dos consecuencias que nos preocupan aquí. La primera es que la carga de la inversión y su continuidad ahora recae completamente en el estado y sus bancos autorizados, cuyo único recurso es una mayor expansión monetaria. La segunda es la dependencia casi total de los asalariados de hoy en día quienes dependen de su salario para sobrevivir, con un 78% de los trabajadores estadounidenses que apenas viven día a día de lo que reciben de sus sueldos. Los trabajadores británicos están igualmente limitados. No tienen medios para sobrevivir a una crisis crediticia y las consecuencias económicas que siguen. Ese será otro costo que recaerá en el gobierno y su banco central para agregar a los compromisos de bienestar social ya en aumento.

Se está volviendo fácil imaginar el día en que la mayoría del gasto público sea financiado con la inflación y los préstamos inflacionarios, a través de una combinación de ingresos tributarios decrecientes y compromisos de gasto crecientes. También existe un desequilibrio entre los contribuyentes, con una clase adinerada móvil que soporta la mayor parte de las cargas tributarias nacionales y que puede explotar en cualquier momento. Entonces surge la pregunta de cómo reaccionarán los mercados financieros cuando la triple conjunción de una crisis crediticia, un déficit público fuertemente aumentado y la escalada a largo plazo de los costos de asistencia social, se materialicen en la conciencia pública, todo al mismo tiempo.

Antes de la próxima crisis crediticia, el conocimiento de que las cosas no están del todo bien ha llevado a una fuga hacia la seguridad percibida: en algunos países, los inversores incluso están pagando por la deuda de su gobierno. En los Estados Unidos, el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años ha disminuido del 3,2% hace un año al 1,4% en la actualidad.

A medida que se materializa la próxima crisis crediticia, las percepciones del riesgo de inversión están destinadas a cambiar radicalmente. El imperativo de imprimir dinero a una tasa aún más rápida acompañará la tendencia hacia tasas de interés negativas más profundas, penalizando los depósitos bancarios y eliminando los ahorros residuales del sistema. En consecuencia, si la Fed comete el error de siquiera considerar la implementación de tasas de interés negativas, pondrá todo el complejo de commodities firmemente en backwardation desde el lado del dinero debido a que todos los commodities tienen su precio en dólares.

Podemos anticipar tasas negativas más bajas y generalizadas, algo que se produce casi de forma garantizada cuando el ciclo de crédito entra en su etapa de crisis. La última vez, todos se sintieron tan aliviados de que la muerte de Lehman Brothers no acabara con el sector financiero que todavía consideraban la deuda del gobierno como el criterio sin riesgo para la inversión financiera. Sin embargo, sería una tontería para un banco central pensar que este truco funcionará por segunda vez. Solo imagine cuán alta estaría la cantidad de dinero fiduciario en nuestro gráfico introductorio por encima de esa línea de tendencia a largo plazo anterior a Lehman. Y solo piense en el daño al poder adquisitivo del dólar y las otras monedas fiduciarias importantes debido a las políticas de tasas de interés que están destinadas a impulsar los depósitos hacia el cobro generalizado.

Esta vez, la coincidencia de una crisis crediticia y el rápido aumento de los compromisos de bienestar a corto y largo plazo agrega una nueva dimensión a la historia de la inflación. Lejos de rescatar a la economía global, se puede esperar que la expansión de las tasas de interés cero y negativas exponga el verdadero valor de las monedas fiduciarias. La próxima vez será diferente en otro aspecto: hay una nueva generación de hombres y mujeres educados que a través de las criptomonedas se han enterado de la falacia de la moneda fiduciaria antes del evento. En el pasado, casi todos se enteraron demasiado tarde. Ahora, en todo el mundo, particularmente en Estados Unidos y China, los millennials podrían acelerar el final del dinero fiduciario al desencadenar un cambio anticipado de dinero fiat a criptomonedas. Bitcoin con un valor de un millón de dólares ya no es pura fantasía, aunque no debemos olvidar que un millón de dólares podría no comprar mucho.

No es un resultado esperado, excepto por los pocos que entienden lo que le está sucediendo al dinero y la escalada incorporada de su cantidad. Estos incluirán números crecientes en la comunidad de criptomonedas y los pocos que han estudiado el tema lejos de la influencia de los macroeconomistas. Con suerte, ahora incluirán lectores de este artículo.

Anticipando un boom financiero explosivo

A medida que la crisis crediticia impulsa la expansión monetaria a una sobrecarga o conduce a una depresión hiperinflacionaria, las personas seguramente comenzarán a descartar sus monedas nacionales en favor de cualquier producto que creen que podrían necesitar en el futuro. La liquidez mínima en efectivo se convierte en la posición deseada. Esto puede conducir rápidamente al auge final de corta duración que marca la muerte de una moneda fiduciaria sin respaldo, cuando el público general se da cuenta que la moneda de su gobierno podría no tener valor. A medida que crece esta convicción, el ritmo al que se abandonan las monedas fiat por cualquier otra cosa de utilidad que se pueda obtener aumenta exponencialmente. En Alemania, esto duró desde aproximadamente mayo de 1923 hasta el siguiente noviembre, cuando el marco finalmente expiró.

Mientras exista la alternativa de poseer oro y plata físicos, no es necesario almacenar artículos utilitarios, a menos que se prevean interrupciones en los suministros. En una recesión, los precios de los bienes disminuirán medidos en dinero sólido. Esto, después de todo, quedó firmemente impreso en los inflacionistas keynesianos por la experiencia de principios de la década de 1930, cuando los precios de casi todo, medidos en términos de oro, cayeron fuertemente. Cuando el oro y la plata se vuelven más deseables en relación con la posesión de bienes, su poder adquisitivo aumenta mientras que el de las monedas fiduciarias disminuye.

Dejando de lado las consideraciones sobre la oferta, si a raíz de la próxima crisis crediticia vuelven las condiciones económicas de la década de 1930, aquellos que usan oro y plata como dinero verán caer los precios de sus productos básicos de consumo, por lo que no debería haber prisa por acumular estas materias primas.

Fuente de información:

Goldmoney.com