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Mercado Over-The-Counter – OTC

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En el sector de los mercados financieros, las transacciones Over The Counter (OTC) u off-exchange trading (fuera de un mercado centralizado), son operaciones o negociaciones que se realizan directamente entre dos partes, sin la intervención de ningún tipo de supervisión de una bolsa o mercado central, y conforman lo que se conoce como el mercado Over The Counter. Por la forma en que funcionan, las transacciones OTC constituyen el opuesto o contraste del trading a través de un mercado centralizado, el cual se realiza por medio de una bolsa central (como la bolsa de valores de Nueva York) que se encarga de supervisar todas las operaciones que ahí se realizan bajo regulaciones propias.

Un mercado centralizado o exchange ofrece la ventaja de facilitar liquidez, mitiga todo riesgo de crédito relacionado con el incumplimiento de una de las partes de la transacción, provee transparencia y mantiene el precio actual del mercado. En una transacción OTC, el precio no necesariamente se convierte en información pública.

Las transacciones OTC, al igual que las transacciones en mercados centralizados, se utilizan para operar con materias primas, instrumentos financieros como acciones o divisas (mercado Forex) y derivados de estos activos. Los productos que se negocian en un mercado centralizado deben estar bien estandarizados. Esto significa que los instrumentos negociados en un mercado de este tipo deben cumplir con ciertos parámetros o valores específicos en cuanto a cantidad, calidad e identidad que están bien definidos por el mercado y son idénticos para todas las transacciones de cada producto. Esto es fundamental para la transparencia en las operaciones. El mercado OTC no tiene esta limitación. Las partes negociantes pueden acordar una cantidad inusual, por ejemplo. En los mercados OTC los contratos son bilaterales (es decir que son contratos entre dos partes), y cada una de las partes puede tener riesgos de crédito con respecto a la otra parte (contraparte). El mercado OTC de derivados es bastante significativo en ciertas clases de activos:

  • Divisas Extranjeras (Forex).
  • Acciones.
  • Materias primas.
  • Tasas de interés.

Mercado de divisas Over The Counter (Forex)

El mercado de divisas Forex es un mercado Over The Counter (el más grande a nivel mundial), en el cual una gran cantidad de actores que incluyen bancos, traders individuales y brokers entre muchos otros, negocian directamente entre sí, y por lo tanto no cuenta con un mercado central o cámara de compensación (clearing house). El mayor centro de negociación geográfico para este mercado es el Reino Unido, principalmente Londres (actualmente es el mayor centro financiero), que, de acuerdo a los datos, representa más del 30% del volumen de transacción diario en el Forex. Debido al dominio de Londres en este mercado, el precio de cotización de una divisa en particular es por lo general el precio del mercado de Londres. Por ejemplo, cuando el Fondo Monetario Internacional calcula el valor de sus Derechos Especiales de Giro cada día, emplea los precios del mercado de Londres del mediodía en esa fecha.

Una gran cantidad de brokers especializados en el mercado Forex operan desde el Reino Unido y están bajo la regulación de la Financial Conduct Autorithy (FCA). En este país, las operaciones en el mercado Forex con margen son parte de una gran industria de trading con derivados Over The Counter que incluye a los contratos por diferencia y al financial spread betting.

En el mercado de divisas no hay un mercado unificado o centralizado para la mayoría de las transacciones, y existe muy poca regulación a nivel internacional. Debido a la naturaleza Over The Counter del Forex, en la actualidad operan un cierto número de mercados interconectados, en los cuáles se negocian grandes volúmenes de instrumentos de divisas, incluyendo los conocidos pares de divisas (EUR/USD, USD/JPY, GBP/USD, etc) en mercados spot (al contado). Esto significa que no existe un solo tipo de cambio, sino más bien una serie de distintos tipos de cambio (precios), dependiendo de en cual banco o market maker se esté negociando, y donde esté localizada esta institución o compañía. En la práctica estos precios están bastante cerca debido al arbitraje.

Hoy en día, los mayores mercados de negociación de divisas incluyen Reuters y EBS, mientras que los principales bancos a nivel mundial también ofrecen sistemas propios de comercio de divisas. Un emprendimiento conjunto entre Reuters y el Chicago Mercantile Exchange, conocido como FXmarketspace, se llevó a cabo en el 2007 y su objetivo era ocupar el rol de un mercado central con un mecanismo de compensación (clearing mechanism), pero falló en este cometido. Debido a esto y a su enorme tamaño, el Forex continúa siendo un mercado OTC sin un mecanismo de compensación centralizado ni reglas específicas para sus operaciones tal como ocurre en otros mercados que están más organizados y tienen un nivel de control mucho mayor.

Después de Londres, el principal centro de negociación de divisas es Nueva York, aunque también Tokio, Hong Kong y Singapur ocupan lugares preponderantes en este aspecto y mueven miles de millones de dólares diarios en divisas todos los días. Los bancos de todo el mundo también participan. Las transacciones con divisas en volúmenes grandes y pequeños se realizan durante todo el día: conforme la sesión del mercado de Asia termina, la sesión del mercado Europeo comienza, seguida por la sesión del mercado norteamericano y luego de nuevo comienza la sesión asiática. El proceso se interrumpe únicamente durante los fines de semana cuando todos los mercados están cerrados.

Mercados OTC de acciones

En los Estados Unidos, el trading Over The Counter con acciones es realizado por market makers que utilizan servicios de sistemas de cotización entre corredores (inter-dealer quotation systems) como por ejemplo OTC Link (un servicio ofrecido por OTC Markets Group) y el OTC Bulletin Board (OTCBB, el cual es operado por FINRA). La OTCBB licencia los servicios de OTC Link para sus activos OTCBB. A pesar de que las acciones cotizadas en bolsa pueden ser negociadas Over The Counter en el tercer mercado (se refiere al trading de acciones cotizadas en bolsa en mercados OTC), esto se produce con poca frecuencia. Usualmente las acciones OTC no están listadas y/o no son negociadas en bolsas de valores y viceversa. A pesar de que las acciones que cotizan en el OTCBB deben cumplir con los requisitos de información de la Securities and Exchange Commision (SEC) de Estados Unidos,  otras acciones OTC tienen lineamentos alternativos de divulgación de información (por ejemplo las acciones OTCQX a través de OTC Market Group Inc), y otras no cuentan con requisitos de información, como las acciones Pink Sheets.

Contratos OTC

Un contrato Over The Counter es un contrato bilateral en que dos partes se ponen de acuerdo con respecto a como una transacción o negociación en particular será resuelto o liquidado en el futuro. Usualmente este tipo de contratos se produce entre un banco de inversión y sus clientes de forma directa. Los Forwards y los swaps son excelentes ejemplos de tales contratos. Las operaciones con contratos OTC se realizan principalmente por computadora o vía telefónica. En el caso de los derivados, estas negociaciones generalmente se rigen por el acuerdo de la International Swaps and Derivatives Association (es una organización de participantes en el mercado de derivados Over The Counter). Este segmento del mercado OTC ocasionalmente se conoce como “Cuarto Mercado“.

Riesgo de la contraparte

Las transacciones OTC con derivados pueden traer riesgos significativos. Especialmente el riesgo por la contraparte, el cual ha obtenido una relevancia particular debido a la crisis de crédito del 2007. El riesgo de la contraparte  se define como el riesgo de que una contraparte en una transacción OTC con derivados incumpla antes de la expiración de la transacción y no efectúe el pago actual y futuro requerido por el contrato. Existen muchas maneras en que se puede limitar el riesgo de la contraparte. Una de estas formas consiste en controlar la exposición crediticia mediante diversificación, colaterización, cobertura (hedging) y netting.

La International Swaps and Derivatives Association ha sugerido cinco formas de hacer frente al riesgo crediticio producido por una transacción con derivados, las cuáles se describen a continuación:

  • Evitar el riesgo no realizando una transacción de este tipo en primer lugar, sobre todo si no se cuenta con el capital para protegerse ante esta eventualidad.
  • Hacer que el riesgo sea lo menor posible a través del uso de close-out netting.
  • Tener la suficiente fortaleza financiera y suficiente capital reservado para aceptar el riesgo de falta de pago.
  • Contar con un recurso o entidad que reembolse las pérdidas, de forma similar a un seguro, aval financiero y mercados de derivados de créditos.
  • Obtener el derecho a recurrir a un activo de valor que puede ser vendido o cuyo valor se puede aplicar en caso de incumplimiento de la transacción

Importancia de los derivados OTC en la banca moderna

Los derivados OTC son una parte significativa del sector financiero a nivel global. Los mercados de derivados OTC son sumamente grandes y han crecido exponencialmente durante las últimas dos décadas. Esta expansión ha sido impulsada por productos basados en tasas de interés, instrumentos de divisas extranjeras y swaps de incumplimiento crediticio.

El volumen transaccionado en los mercados OTC de derivados aumentó significativamente durante los últimos 20 años y totalizó aproximadamente US$601 billones de dólares para el 31 de diciembre del 2010. En las dos décadas anteriores, las instituciones financieras activas más importantes han incrementado significativamente  la proporción de sus ingresos procedentes de las actividades relacionadas con derivados. Estas instituciones gestionan portafolios de derivados que incluyen decenas de miles de posiciones y un volumen global de negociación superior al billón de dólares. El mercado OTC es una red informal de relaciones bilaterales entre contrapartes (compradores y vendedores) con exposiciones de crédito dinámicas que varían en el tiempo, cuyo tamaño y distribución está vinculado a importantes mercados de activos. Las instituciones financieras internacionales aprovechan cada vez más las posibilidades de obtener ganancias con los derivados OTC y los participantes en los mercados financieros también se benefician de ellos. Como resultado, las actividades relacionadas con los derivados OTC juegan un rol central y predominantemente beneficioso en el mundo financiero moderno.

Las ventajas de los derivados OTC sobre los derivados transaccionados en mercados centralizados se centran principalmente en las bajas comisiones e impuestos, así como una mayor libertad de negociación y personalización de la transacción (las partes negociantes pueden fijar sus condiciones con libertad), ya que involucran compradores y vendedores y no una autoridad ni estandarización.

Recientemente NYMEX ha creado un mecanismo de negociación y compensación para un grupo de derivados energéticos negociados regularmente en el mercado OTC el cual permite a ambas partes de la transacción de muchas operaciones bilaterales OTC el acordar mutuamente la transferencia de la operación al ClearPort, es decir la cámara de compensación (clearing house) de este mercado o bolsa de Futuros, lo que elimina el riesgo de crédito y de desempeño de las contrapartes OTC iniciales.


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